【财华洞察】全面注册制来临，对市场影响几何

资本市场迎来具有里程碑意义的重大改革：全面注册制即将开启。

2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等文件公开征求意见，本次改革将进一步改进主板交易制度。这标志着中国资本市场全面注册制改革正式启动，A股市场将全面告别核准制，进入注册制新时代。

那么，全面注册制开启，是否会对市场造成冲击？

针对这个问题，中金指出，粗略测算实行注册制后或将推升A股市场整体新股发行数量提升约8%左右，发行规模提升约10%左右。根据Wind统计，2022年A股市场IPO规模共5868亿元，股权融资规模16883亿元。结合监管层强调“实行注册制并不意味着放松质量要求”，施行全面注册制对中短期A股市场资金面影响有限。

“根据国际经验，在注册制下，最优秀的本土企业都将优选本土交易所上市。全市场注册制的到来，将为符合国家战略的优秀中国企业带来更为高效便利的本土融资机会。”安永大中华区审计服务合伙人汤哲辉表示。

全面注册制的到来，并不是一蹴而就，而是分步施行。

从科创板到北交所，分步施行的试点注册制，颇有成效。证监会认为：总的看，试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。

那么经过这些年的改革探索，都有哪些成果？全面注册制的到来，可能会给市场带来哪些影响？

注册制分步走的成果

全面注册制的推进，并不是一蹴而就。

从2013年我国提出“推进股票发行注册制改革”，到此次全面注册制改革宣布启动，这项宏大的系统工程已推进近十年。而在最近几年，在各方积极推动下，注册制改革进程明显加快。自2018年科创板宣布设立开始，注册制改革以板块为载体持续稳步推进。此后，深交所改革创业板，合并主板与中小板；新三板设立精选层进而设立北交所，建立转板机制。

截至2022年底，A股通过注册制上市的公司达到1075家，首发募资额1.18万亿元。

乘着注册制改革东风，新一代信息技术、生物医药、新能源、新材料等战略性新兴产业示范和聚集效应逐步形成，为资本市场带来崭新气象。

在改革分步走的过程中，科创板与北交所充当注册制改革的“试验田”，如今收获了哪些成果？

先来看科创板。

开市以来，科创板已然成了众多“硬科技”企业的上市首选之地。

以去年的IPO数据为例，2022年登陆科创板上市公司有123家，创业板有148家，深市主板有39家，沪市主板有31家。

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另外，按上市日期统计，2022年A股市场首发上市募资额（实际募资）排在前10的企业，仅科创板就“包揽”了其中7家上市公司。

其中，联影医疗是科创板年度“募资王”，以109.88亿元首发募资额高居榜首，海光信息以108亿元首发募资额位列第二，晶科能源、翱捷科技、万润新能分别以100亿元、68.83亿元和63.89亿元，排在第三至第五位。

2023年以来，据上交所披露数据，统计科创板IPO公司申报信息的最新审核状态，1月1日-2月2日，共有9家企业获得上市委会议通过。此外，还有48家企业的最新状态为“已问询”。

而从2023年科创板网上申购情况统计，按申购日期，1月1日至2月8日，科创板有5只新股进行网上申购，其中1月份3只新股：九州一轨、英方软件、裕太微已发行，2月上旬还有2只新股：中润光学、龙迅股份目前还未到申购日期。

再看北交所。

2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。这是继2018年科创板开市后，注册制改革路上的又一重大事件。

北交所定位于服务创新型中小企业，新三板历年来的探索及精选层改革为设立北交所提供了坚实的基础。

具体言之，从2013年设立以来，针对挂牌公司数量多、差异大的特点，新三板从实际出发持续进行改革创新，探索实施内部分层的管理；2016年初步划分出创新层和基础层；2019年10月进行深化改革增加了精选层。2021年底的北交所，在以上基础上水到渠成的设立起来。

那么2022年这一年，北交所交出了怎样的成绩单？

1月31日晚间，北交所、全国股转公司连续发布《北交所、新三板2022年市场改革发展报告》《北交所、新三板2022年市场服务报告》《北交所、新三板2022年市场自律监管报告》。

上述报告中提及，北交所“提升效率，稳定上市预期”。申报企业从受理到上会最快37天，打造“预期更明、效率更高、包容更强”的上市服务品牌。推出直联审核机制，直联企业挂牌审查从受理到出具同意挂牌函最快仅22天。

截至2022年末，北交所上市公司162家，全年新增上市公司83家，较开市时翻一番；上市公司中小企业占比81%，战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等占比84%，国家级专精特新“小巨人”企业67家，平均研发强度达4.18%。

投融资方面，2022年，北交所、新三板市场累计发行融资399.28亿元，同比上升42%。报告显示，新三板、北交所形成了按需、小额、多次的接续融资格局，服务中小企业直接融资功能有效发挥。

各板块定位职能与机构展望

经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。

目前，伴随着科创板、创业板、北交所先后成功实施注册制，已经探索形成了符合我国国情的注册制架构，不同的板块有不同的定位。

首先，主板主要服务于成熟期大型企业；其次，科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；再次，创业板主要服务于成长型创新创业企业；最后，北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。而全面注册制就在以上步步为营的基础上顺势形成了。

随着全面注册制即将来临，和此前相比可能会有哪些变化，机构怎么看？

相较核准制，嘉实基金认为，注册制对新股发行的条件进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，增强资本市场的包容性，加快初创企业、新兴产业中小企业的上市融资速度，提升直接融资比例。同时审核周期缩短，企业融资成本降低，提升发行效率。

博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示：“注册制的全面推广，是中国资本市场改革发展历史上一个里程碑式的事件，它的推进将进一步健全资本市场功能，提高直接融资比重，进一步有利于金融为实体经济发展服务，推动实现经济的高质量发展。”

证监会指出，这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。本次全面注册制对于主板的交易制度改革，证监会表示：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

上交所及深交所均表态，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军认为，在全面注册制后，占A股总市值约2/3的主板市场新股发行定价将完全市场化，资本市场优胜劣汰的功能将得到更好地发挥，市场活力也将进一步增强。

在投资机会上，兴业证券2月2日指出，全面注册制改革有望提振市场风险偏好，推动修复行情继续演绎，结构上关注券商和金融科技相关板块。结构上看，随着全面注册制改革推进，IPO和再融资等投行业务有望持续增长，资本市场扩容，券商板块直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注册制相关的IT需求扩张。

东方证券则认为，中长期来看，全面注册制既是机遇也是挑战：一方面，主板注册制是全面注册制以及打造A股多层次资本市场的最后一块重要拼图，将更好地支持实体经济尤其是硬科技、高端制造等新经济的发展；对券商来说，包括投行、直投、两融、机构业务等多条线都将迎来新的发展机遇。另一方面，全面注册制刚刚起步，仍需不断试错，不断优化与完善，这一过程需时且需付出代价；对券商来说，全面注册制下主板项目的质量审核与把控的责任将更多地落在券商身上，而监管也旨在不断压实券商作为的保荐机构的中介责任，对券商提出了全方位的更高要求。

值得注意的是，在全面注册制改革的推进下，A股市场首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28.8%。对于投资者而言，注重分析企业基本面的长期投资价值在未来打新股时更重要。

作者|许螣垚

编辑|effie

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