我不赌，就没有今天。

文 | 华商韬略 张静波

“飞鹤可能比神话更假！”

2020年7月，美国做空机构杀人鲸发布了一份报告，洋洋洒洒64页，目标只有一个：做空中国最大的婴幼儿奶粉企业——飞鹤。

对于这次行动，杀人鲸创始人索伦·安达尔信心满满。这位“血腥”的大佬，在此前的狙击中几乎百发百中。

但这次，他碰到了一个硬茬儿。

【痛击西方资本】

安达尔并非狂妄自大。

作为资本市场上一股强大的力量，浑水、香橼等西方做空机构，凭借资金和信息优势，屡屡得手，尤其是针对中国企业的猎杀。

2020年2月，浑水的一份做空报告，将中国新锐咖啡品牌瑞幸打入死牢，300亿市值灰飞烟灭。

2016年，同为乳企的辉山乳业，被浑水做空后，一蹶不振。

这些成功案例，让安达尔肾上腺素飙升。更令他激动的是，这不是飞鹤第一次被做空。

2019年11月21日，著名做空机构GMT Research，在其官网上发布了一份针对飞鹤的做空报告。

此时，距离飞鹤在香港上市，还不到10天。

这份同样洋洋洒洒的报告，从营收、利润、现金流等众多方面，对飞鹤的财务状况提出了质疑。内容总结起来，就一句话：

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飞鹤的业绩好得太离谱！

单看这份报告，别说GMT，普通人也会有类似的疑问。以下面这个年营收对比图为例：2014年以前，飞鹤的营收波澜不惊。之后，如惊涛骇浪般激增。

而如果联想到，2008年以后，中国乳业在西方资本的打压下，溃不成军。那飞鹤的增长就更不符合逻辑了。

然而，GMT低估了他的对手，更低估了中国乳业的进步。

经过近十年的卧薪尝胆，国产奶粉已非吴下阿蒙，市场份额大逆袭，超过了外资企业。

带领中国乳企打响这场翻身仗的，正是飞鹤。

面对外资的挑衅，50岁的飞鹤掌门人冷友斌怒不可遏。这个在北大荒长大、做了几十年奶粉的东北汉子，对中国乳业有着深厚感情。

在GMT发布做空报告第二天，冷友斌发表了一篇措辞激烈的内部信。

信中，他几乎是拍案而起，将对手比喻为嗜血的鳄鱼、披着羊皮的恶狼。

“为什么飞鹤就不能高速增长？！！中国早不是几十年前的中国……我们将依法保留诉诸法律的权利！坚决予以反击！！！”

这一连串的惊叹号背后，一个愤怒的东北汉子形象，跃然纸上。

对此，GMT并没有放在心上。纵横资本市场多年，什么大风大浪没见过？

但很快，它就为自己的傲慢，付出了代价。就在冷友斌发表内部信的当天晚上，飞鹤发布澄清公告，逐条反驳了GMT的质疑。

为了打脸对手，冷友斌甚至将银行对账单全部打印出来，自证清白。

在一场访谈节目中，面对主持人“是否打到了痛处”的拷问，冷友斌很快回复：飞鹤没什么痛处可打。

最终，飞鹤的股价不跌反涨，而GMT的专业性却因此遭到市场质疑。

但傲慢的西方资本对失败并不甘心。于是，在GMT做空失败半年后，杀人鲸卷土重来，再次做空飞鹤。

即便同行马失前蹄，杀人鲸创始人索伦·安达尔还是对这次行动信心满满，因为在此前的狙击中，他几乎百发百中。

但这一次，他和GMT一样铩羽而归。飞鹤的股票不但没有被沽空，事后反而被高盛、花旗等巨头上调了目标价。

这位久经沙场的做空大佬，万万没想到，自己连胜的纪录会被一家中国乳企终结。

【那一晚，他哭了】

飞鹤的胜利，代表了中国乳业对西方资本的一次绝地反击。

但很少有人知道，这次胜利背后，冷友斌和中国乳业经历了怎样的屈辱和苦难？

对中国乳业来讲，2008年是个鬼门关。

那一年9月16日晚上，新闻联播通报了震惊全国的三聚氰胺事件。近千家乳企的老板和高管们，焦急地守在电视机前，等待着死亡宣判。

彼时的冷友斌，还躺在医院打点滴。看着电视里播音员邢质斌的嘴角，这个东北汉子人生中第一次手心出汗。

在飞鹤的工厂里，高管们也围坐在电视前，呼吸在一瞬间似乎都停了下来。

30分钟的新闻联播，漫长得好像30年。当22家涉事企业播报完毕，没有飞鹤时，所有人都哭了。

冷友斌后来说，大家落泪，是为这家企业骄傲，“我们的辛苦值了。”

这鬼门关一般的遭遇，将所有人的思绪，带回到七年前的那个艰难时刻。

2001年，黑龙江省农垦总局决定整合农垦系统乳制品企业，飞鹤乳业的资产被全部划归到完达山集团。

时任飞鹤总经理的冷友斌，面临两个选择：

要么到完达山做副总，要么盘下飞鹤品牌自己单干，代价是承担1400万债务，厂房、设备还要上交。

冷友斌思来想去，放不下飞鹤这个牌子的他做了个决定：单干。

把厂子交出去的那天早上，他把所有人叫来开了一个会，告诉大家：“你们想走，我送安家费，咱们兄弟一场，不能亏了大家。”

连工人在内，100多人全部决定跟着他干。

虽然保住了飞鹤，但厂子被人收了。为了重新启动，冷友斌东拼西凑，借了100多万，买下克东县一个杂草丛生的小破厂。

之后，又花3个月，将这个小破厂，改造成每天能处理100吨鲜奶的现代化工厂。

期间，冷友斌和工友们吃住全在厂里，连生病都是护士到工地给输液。3个月下来，人瘦了一圈。

生产虽然恢复了，但创业前几年，缺钱一直是冷友斌心头最大的压力：除了生产投入，还有1400万债务要偿还。

那段时间，冷友斌一直在找钱的路上。重压之下，他的鼻子长了疱疹，高烧不退。

即便如此缺钱，冷友斌始终坚持做一件事情：有点儿钱就投进牧场。用他的话来讲，再穷不能穷牧场。

这个放牛娃出身、跟乳业打了一辈子交道的“老革命”，深知奶源的重要。

早在上世纪90年代，他还在赵光农场老八连乳品厂（飞鹤前身）任职时，就在生产队建了19个挤奶站，让农户将奶牛牵到工厂来挤奶，杜绝掺假。

2003年，在一位朋友的引荐下，飞鹤在美国纳斯达克成功上市。缺钱的问题，总算得到了解决。

但冷友斌拿着这笔钱，却出人意料地干起了全产业链，从饲料、牧场到挤奶、生产奶粉……实现对产品品质的全流程掌控。

尤其2006年，从美国参观回来后，他决定在东北自建万头牧场。彼时，国内超过千头的牧场都屈指可数。

再多的钱，也经不起这样“造”。很快，飞鹤就背上了8个多亿的贷款。

21世纪头十年，随着人们收入水平的提高，中国乳业迎来大爆发。大多数乳企都忙着跑马圈地，把精力放在市场和营销上。

冷友斌的做法，在当时显得极为另类。

他也因此遭到很多人嘲讽，“小冷这小子，根本不懂，也玩不动市场。”甚至有同行断言，飞鹤很快就飞不起来了。

资金链的紧张，加上同行的嘲讽，让冷友斌背负巨大的压力。

但即便如此，他仍旧坚持将上市融来的资金，以及全部家当拿出来，在黑龙江齐齐哈尔的克东县和甘南县建起两座万头牧场。

2008年，三聚氰胺事件爆发，中国乳业哀鸿遍野，飞鹤却幸免于难。

这个时候，人们才发现，冷友斌当初的决定，是多有先见之明。有人好奇，问冷友斌，你是不是后脑勺长眼睛了。

他只是淡淡一笑，说道：

“我收过牛奶，也当过化验员，我知道中国乳业的症结在哪里。”

【不卖了，跟他们打！】

三聚氰胺事件，是中国乳业的一次沉重打击。

掺假让国产奶粉声誉扫地，很多乳企濒临破产。就连蒙牛这样的头部企业，也遭遇到前所未有的危机。

境外资本则趁机蚕食国内婴幼儿奶粉市场，并对本土品牌垂涎欲滴。

面对外资可能的恶意收购，心急如焚的牛根生，写下万言书，向朋友圈求助，声称蒙牛到了最危险的时候。

作为少有的幸免者，冷友斌却意气风发，准备大举进军全国市场。为此，他跟红杉资本签下对赌协议，拿到6300万美元的融资。

但他显然低估了市场形势。

随着国产奶粉兵败如山倒，外资奶粉高歌猛进，割走了国内婴幼儿奶粉85%的市场。飞鹤也被牵连，业绩溃败，最终输掉了对赌协议。

纵横商海数十年的东北硬汉，头一次感到了绝望。

与此同时，有国外企业找到冷友斌，开价48亿元收购飞鹤。

对于身处绝境的冷友斌来说，这是个无法拒绝的诱惑。卖掉它，马上可以财富自由，从此脱离苦海。

一天晚上，他躺在床上，辗转反侧。

卖掉飞鹤，固然可享荣华。但想到和兄弟们一起打拼的日子，想到如果飞鹤没了，中国就真成了洋奶粉的天下时，他“嗖”地一下弹起来：

“不卖了，跟他们打！守住一口中国奶。”

关键时刻，冷友斌身上那股不服输的劲头，被激发了出来。

这个打过很多硬战的企业家，出生在东北一个贫苦家庭，母亲患肺心病，常年不能下床，父亲双目失明。

因为太穷，冷友斌从小被歧视，人称“冷瞎子”。