睿联技术IPO再进一步：销售高度依赖亚马逊被质疑刷单，研发费用低于行业均

图片来源：图虫创意

在收到上市委审议意见落实函一个月后，深圳市睿联技术股份有限公司（下称“睿联技术”）日前对此作出了回复。

根据其补充披露的内容，睿联技术99%以上的收入来自产品销售，但其主要产品类型相对较少，其他产品线还待拓展。不仅如此，该公司的产品销售区域也较为集中，几乎所有的产品都销往美国、欧洲等海外市场。

此外，近年其一直坚持“线上销售为主、线下销售为辅”路线，由于重点面向海外消费市场，光是来自亚马逊的销售收入占比就高达六成以上，对此类第三方渠道可谓是高度依赖。

这对距离上市敲钟再进一步的睿联技术而言，无疑是增添了不少风险。

主营家用摄像机，产品单一且几乎全部外销

据介绍，睿联技术主要从事自主品牌“Reolink”的家用视频监控产品软硬件的研发、生产和销售，目前该公司主要在售的家用视频监控产品为各类型的家用摄像机。不过，从业务类型构成看，其主要产品类型相对较少，对单一产品的依赖度很高。

招股书显示，2019年-2021年及2022年上半年（下称“报告期”），摄像机单机销售收入在总营收中的占比分别为62.84%、59.13%、62.01%、67.54%，摄像机套装销售收入在总营收中的占比分别为30.12%、35.18%、31.92%及25.41%，二者累计贡献超九成营收。加上约6%的配件销售占比，睿联技术有超99%的收入来自产品销售。

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在最新回复中，睿联技术坦承指出，公司相关产品占主营业务收入比例超过99%，其他产品线处于拓展过程中，存在产品相对单一的风险。

其表示，未来，若家用摄像机市场出现竞争加剧、需求下降或产品价格下降等情形， 且公司无法及时扩展产品体系，推出新产品以适应市场变化，将对经营业绩造成不利影响。

除了产品类型少，睿联技术的产品销售区域较为集中，也暗藏一定风险。招股书透露，报告期内，该公司重点面向海外消费市场，境外销售产品收入占当年合计产品销售收入的比例分别为 99.93%、99.99%、99.87%及 99.98%，主要销售区域包括美国和欧洲等经济发达的市场和地区。

在补充海外销售集中风险时，睿联技术称，从发展战略和资源禀赋考虑，公司短期预计仍将战略聚焦于海外市场，国内市场作为中长期市场布局，现阶段处于前期探索发展阶段。而在国内市场，该公司将通过走差异化的产品路线，重点瞄准并开发中高端细分市场。

业绩增速波动明显，销售高度依赖亚马逊被质疑刷单

在业绩层面，招股书显示，报告期内睿联技术的营收分别为5.25亿元、9.6亿元、13.67亿元、7.08亿元，净利润分别为0.41亿元、1.86亿元、2.49亿元、1.01亿元。若以此测算，2020年和2021年，该公司的营收增速分别为82.86%、42.4%，净利润增速分别为353.66%、33.87%。

至于2022年全年业绩，睿联技术预计当期营收16.2亿元-16.5亿元，同比增长18.49% -20.68%；归母净利润2.6亿元-2.75亿元，同比增长4.59% -10.62%。由此可见，该公司近年营收及利润增速并不稳定，整体起伏较大并呈下滑态势。

从销售模式来看，睿联技术走的是“线上销售为主、线下销售为辅”的路线。报告期内，其线上销售占比分别为88.74%、89.84%、90.68%、89.78%，其中通过亚马逊平台实现的销售收入占比最高，分别为65%、67.9%、63.8%、67.06%。

而其线上销售按照发货方式划分，包括平台发货和自主发货两种模式。平台发货模式主要是亚马逊的 FBA 模式，由亚马逊负责产品的仓储管理及终端配送，并按月向睿联技术出具销售结算报表；自主发货模式主要在 eBay、速卖通、官网等平台上，睿联技术将货物发往海外第三方仓库，委托其负责产品的仓储管理，并按销售订单进行发货。

鉴于睿联技术对亚马逊等线上销售平台的高度依赖，深交所曾在2022年6月对该公司下发问询函，要求其说明是否存在通过自身或委托第三方对发行人线上销售平台进行“刷单”、提升信誉等行为。

对此，睿联技术回复称，通过寄发空包裹、虚构快递单号、虚构交易等刷单行为不具备可行性；且平台费用高，利用真实快递单号等方式刷单不具备经济效益。

研发费用占比低于行业均值，重营销轻研发弊端显露

从睿联技术所处的行业看，家用视频监控是一个技术密集型行业，涉及到产品软硬件系统开发技术、音视频处理技术等多个领域的技术。在这样一个注重技术的赛道，研发投入必不可少，甚至可以说是公司构建技术壁垒的核心。

不过，睿联技术近年来的研发费用占比并不高。招股书显示，报告期内，该公司的研发费用分别为4076.64万元、3245.12万元、4728.39万元、2941.81万元，占营业收入的比重分别为7.77%、3.38%、3.46%、 4.16%。

即便在与同行业可比公司相比时，睿联技术也不占优势。以研发费用在总营收中的占比为衡量指标看，报告期内，安克创新的研发费用占比分别为5.92%、6.07%、6.19%、7.61%，仅2019年低于睿联技术；影石创新在2019年-2020年的研发费用占比更是高达15.47%、12.08%，均要远高于睿联技术。

而若是与国内视频监控行业可比公司进行对比，睿联技术更是相距甚远。2019年-2021年，萤石网络的研发费用占比分别为13%、13.89%、11.57%，同为股份的研发费用占比分别为16.68%、15.93%、14.32%，安联锐视的这一数据分别为5.42%、5.75%、6.08%，三者平均值在10%以上，比睿联技术高出一大截。

在研发投入不足时，该公司的销售费用却始终遥遥领先。根据招股书，报告期内，该公司的期间费用（包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用）占营业收入的比例分别为39.98%、26.17%、25.01%、 22.95%；其中，销售费用占比最大，分别为29.13%、17.40%、17.95%、18.31%。

据其介绍，销售费用主要包括销售平台费、市场推广费、职工薪酬等。报告期内，该公司的市场推广费在营收的占比分别为7.03%、6.95%、6.79%和 6.86%。换言之，2020年、2021年及2022年上半年，睿联技术的市场推广费均要高于研发费用。

业内人士指出，对技术密集型企业来说，研发投入至关重要，一旦陷入“重营销轻研发”的发展路径，将不利于构筑“护城河”，并可能会影响到公司产品质量甚至是迭代升级的节奏。

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